《中国经济周刊》首席评论员钮文新网上配资门户

　　什么是利率倒挂？大致分两类：其一，长期利率低于短期利率；其二，信用级别较低者的利率低于信用级别较高者的利率。典型代表是美国国债10年期利率低于2年期利率，信用级别较低的日本国债利率低于信用级别较高的美国国债利率。

　　这里先抛开后者，单看长期利率低于短期利率的情况。历史经验告诉市场，出现这样的情况，经济衰退的概率将大大增加。比如在过去26个月，美国经历了历史上最长时间的国债收益率倒挂，也就是10年期国债收益率低于2年期国债收益率。对美国金融市场而言，这两个期限的国债品种，其收益率是代表性的利率基准，它们之间出现收益率倒挂的常规金融解释是：因为短期内美国的经济状况好于更远的未来，所以更远未来的利率需要比短期内的利率水平更低。收益率倒挂突显了美国经济或将衰退的判断。

　　现在，问题出现转机。9月4日，美国2年期国债收益率下跌9个基点至3.7683%，而10年期国债收益率下跌6个基点至3.7684%。尽管差距极其微弱，但毕竟是结束了长达26个月的收益率倒挂的情况。这是好事吗？恰恰相反，华尔街给出的判断是：美国国债收益率“倒挂转正”的时点，恰恰是美国经济出现衰退的“最为敏感时刻”。也就是说，衰退风险更大。

　　华尔街的判断是否正确？这恐怕需要两方面看：一方面，这可能是华尔街“逼宫”美联储更大幅度降息的说辞，毕竟，美联储降息幅度大一些，会为华尔街带来更加充裕的流动性，华尔街可以借此推高股市从中渔利；另一方面，美联储出于维护美元地位的考量，降息时间点的确有些晚了，而高利率也确实对美国国内经济构成了巨大压力，从而引发市场对美国经济可能衰退的担忧，所以为了逆转市场预期，美联储有必要加大降息幅度。

　　现在看来两种情况或许都存在，但关键要看国债收益率倒挂是否一定预示着经济衰退。或许不该机械而教条地做出判断，至少大家需要分辨长端国债收益率低于短端国债收益率是“自然诱发”，还是“人为导致”。

　　2008年金融危机发生之后，美联储发明了“扭曲操作”工具。所谓“扭曲操作”指的是：美联储弱化“短端利率影响长期利率”——传导式的传统利率调控手段，转而直接收购长期国债，在释放长期资金的同时，直接压低了长期国债收益率。这样的过程，美联储势必需要对短、中、长三期利率系统调控，确保各期限国债收益率不倒挂，这也加大了美联储货币政策的操作难度。但在长期国债收益率不断走低的背景下，只要2年期国债价格有所下降，收益率相应上升，就极易发生国债收益率倒挂。

　　这种“人为导致”的国债收益率倒挂是否一定意味着经济衰退？答案没那么简单。因为压低长期利率是美联储人为干预的结果，是向市场注入大量长期流动性的结果，是扭转市场不良预期的手段。在美联储刻意强化市场长期流动性，资本市场活跃，企业容易获取低价格长期资本的背景下，经济预期和活跃度必然大幅改善。

　　但“自然诱发”情况就不一样。上述金融逻辑——因为短期内美国的经济状况好于更远的未来，所以更远未来的利率需要比短期内的利率水平更低——就成立了。如果国债收益率倒挂是市场自然给出的判断，恐怕不能只是简单地强行拉高长期国债收益率，而需要从防止经济衰退入手，采用更多的政策手段，大力扭转市场不良预期。

　　美国现在的情况是“人为导致”还是“自然诱发”？“人为导致”的可能性较大。原因在于：美国财政部近期国债发行“短多长少”，基于长债需求得不到充分满足而导致国债长端价格上涨网上配资门户，收益率下跌。华尔街甚至认为美国财政部在操纵国债市场，是一种放松金融的策略。但耶伦反驳说：“我可以向你保证，100%没有这样的策略，我们从未讨论过任何类似的事情。”